2025年6月12日，深交所公告显示，汇川技术旗下子公司苏州汇川联合动力系统股份有限公司(简称：联合动力)创业板IPO上会审议获通过，保荐机构为国泰海通证券股份有限公司配资公司大全，审计机构为信永中和会计师事务所(特殊普通合伙)，律师事务所为北京德恒律师事务所。

联合动力IPO于2024年12月31日获受理，从受理至过会仅仅用时不到半年。招股书显示，联合动力本次上市为汇川技术分拆子公司上市，拟募资48.5亿。

作为第三方电驱动力龙头，汇川技术早在2010年就已经上市，2021年前后搭上新能源汽车行业东风，股价1年之内增长5倍，目前市值规模为1719亿元。此次IPO的联合动力，正是汇川技术新能源汽车板块的唯一运营主体，为新能源汽车动力提供电驱系统和电源系统的核心部件。

01

分拆对上市公司影响几何？

联合动力成立于2016年，主要产品包括电驱系统(电控、电机、三合一/多合一驱动总成)和电源系统(车载充电机、DC/DC转换器、二合一/三合一电源总成)等动力系统核心部件。通过此次IPO，联合动力拟募资48.57亿元，用于以下四个项目，分别是新能源汽车核心零部件生产建设项目、研发中心建设及平台类研发项目、数字化系统建设项目和补充营运资金。

当前，汇川技术共有四大业务：通用自动化、新能源汽车、智慧电梯、轨道交通。在新能源汽车领域，联合动力为汇川技术体系内运营新能源汽车电驱系统和电源系统的唯一主体。2024年年报显示，新能源汽车、轨道交通类产品为增长最大的业务，共为汇川技术贡献了166亿元的营收，占比44.93%。

图片

招股书(上会稿)显示，联合动力主要客户包括理想汽车、广汽集团、奇瑞汽车、小米汽车、吉利集团等。2022年至2024年，联合动力实现营收50.27亿元、93.65亿元和161.78亿元，实现归母净利润-1.79亿元、1.86亿元、9.36亿元。

图片

2025年1-3月，联合动力营业收入达38.47亿元，同比增长49.80%；净利润3.28亿元，同比增长91.04%。

此次分拆新能源汽车业务，将如何影响上市公司主业？

汇川技术在分拆预案中表示，公司所属子公司联合动力与公司其他业务板块之间保持较高的业务独立性，分拆完成后上市公司主业结构将更加清晰、加强专业化经营水平，降低多元化经营带来的潜在风险；推动上市公司体系不同业务均衡发展，在激烈的市场竞争中持续提升核心竞争力。

谈及对盈利能力的影响，汇川技术介绍，分拆完成后，汇川技术仍为联合动力控股股东，联合动力的财务状况和盈利能力仍将反映在汇川技术的合并报表中。

02

向理想汽车销售占比超三成

大客户依赖和稳定性持续性存疑

值得关注的是，联合动力大客户依赖风险突出。

2022年-2024年上半年，联合动力对前五大客户的销售额分别为36.06亿元、71.2亿元和109.7亿元，占比分别为71.73%、76.03%和67.81%，具有较高的客户集中度。

理想汽车是其第一大客户，2021-2024年，联合动力向理想汽车销售金额为15.26亿元、14.58亿元、18.66亿元及56.13亿元，占营业收入比例为52.58%、29.01%、19.93%及34.69%。目前公司适配理想车型主要为L系列等。

其中，2024年理想汽车是联合动力的第一大客户，销售占比高达34.69%。这种过度依赖单一客户的局面，可能导致公司在价格谈判和付款条件上处于劣势，一旦大客户流失，将对公司营收和市场份额造成重大冲击。

图片

图片

公开信息显示，2024年理想汽车营业收入1445 亿元，同比增长16.6%，但净利润同比下滑31.9%至80亿元，主要为毛利率下降及费用增加。其中L7、L8、L9 累计销量同比下滑，L6 销售价格低于 L7-L9。

谈及理想汽车近期业绩变化对公司生产经营的影响，联合动力在二轮审核问询回复中表示，2024年度、2025年1-3月，公司向理想汽车交付的产品数量同比增长178.27%、33.80%。2023-2024年度理想汽车的综合毛利率分别为 22.2%、20.5%，理想汽车2024年度净利润同比减少，预计不会对公司生产经营产生不利影响。同时表示，公司各期销售的产品数量与理想汽车的销量具备匹配性，对理想汽车合作具备稳定性，销售增长具备可持续性。

03

应收账款高企是隐忧

值得一提的是，联合动力曾因威马汽车坏账“爆雷”。2021年威马集团为公司第三大客户，后因破产导致2.15亿元应收账款全额计提坏账，累计坏账准备达3.3亿元。高额的坏账准备，无疑直接影响联合动力的财务状况及资产质量。

报告期内，联合动力与其控股股东汇川技术(及其子公司)频繁出现关联采购、与关联方共同投资、关联担保以及关联方借款等情形，也备受深交所关注。

根据申报材料及首轮问询回复显示，报告期各期联合动力向苏州汇川销售供其自用的电驱系统产品，各期销售金额为840.53万元、432.35万元、9580.28万元及9862.40万元，关联销售金额逐年递增。

深交所要求公司分析说明2023年、2024年向苏州汇川销售供其自用的电驱产品金额大幅增长的原因，报告期后销售变动情况及波动原因，相关关联交易的必要性，并结合苏州汇川向第三方供应商采购同类产品价格对比情况，分析论证公司关联销售价格公允性。

联合动力回复称，2023年起，受下游工程机械领域需求增长影响，苏州汇川自公司采购电控产品的金额大幅增加。苏州汇川向公司采购的电控产品金额的变动趋势，与苏州汇川自身工程机械业务发展情况相匹配。

受益于工程机械电动化渗透率逐年提升、终端客户电动化产品开发进程加快及产品收入的持续提升，苏州汇川电动化工程机械解决方案收入呈快速增长态势，公司向其销售电驱产品的规模逐年增加具备合理性。同时，上述关联交易实现了苏州汇川与公司的双赢，联合动力向苏州汇川销售工程机械电控产品具备必要性。且对苏州汇川销售的供其自用的电控产品与同平台项下的商用车电控产品销售单价不存在重大差异，关联交易定价公允。

此外，报告期内联合动力与汇川技术及其下属企业之间还发生过多起资金拆借行为。这也引发联合动力与汇川技术(及其子公司)之间是否存在利益输送的质疑。

值得注意的是，联合动力的产品价格也在大幅持续下降。报告期内，公司电驱系统产品销售价格分别为5160元、4474元和3764元，电源系统产品价格分别为 3149元、2636元和2264元。过去三年，公司两大产品的单价均有约30%左右的下降。

根据乘联会数据，中国新能源乘用车平均售价从2023年的18.4万元下降至2024年的17.2万元，联合动力产品的降幅远超新能源整车的下降幅度。

表面上看，随着规模的快速增长，联合动力也表现出更好的现金流。报告期，公司经营活动现金流净额分别为-1.37亿元、-0.97亿元和26.53亿元，过去三年经营活动现金流净额远超过累计净利润。

这要归功于联合动力对下游供应商的拖欠。报告期各期末，公司应付账款和应付票据之和分别为40亿元、68.06亿元和100.02亿元，其中应付账款各期末分别为25.05亿元、35.28亿元和61.67亿元，主要为材料、商品采购款。在当前汽车行业反内卷、反拖欠的背景下，公司这种行为也与汽车行业提倡压缩账期的趋势相悖。

应付类项目的大幅攀升推高了联合动力的资产负债率。报告期各期末，公司资产负债率分别为 65.30%、68.45%和73.24%，均高于可比公司均值；流动比率分别为 1.22 倍、1.16 倍和 1.14 倍，公司资产负债率水平较高，流动比率较同行业上市公司的平均水平偏低。

联合动力IPO之路可谓“喜忧参半”。背靠工控巨头汇川技术配资公司大全，营收近年“狂飙”，但也面临盈利困境、毛利率“疑云”及关联交易“迷雾”等诸多问题。

• 汽车
• 配资公司大全
• 1700亿
• 工控
• 巨头